下载App
2025H1铜价回顾：三市风云谁与争锋【SMM分析】
【SMM分析】上半年，宏观层面的贸易政策不确定性，尤其是美国的关税预期，成为搅动市场的关键力量，同时全球经济的分化以及美元走势也为铜价提供了支撑。基本面方面，全球铜矿供应紧张，加工费走低，需求端国内先强后弱，海外呈现分化态势。
2025年上半年三市铜价呈现波浪式上行，4月初再遭遇骤跌后强势买盘继续令铜价走出波浪式上行趋势。上半年，在宏观与基本面双双作用下，三市铜价走势相同但相互价差变化多端。
2025 年上半年，COMEX 铜价表现极为强劲，成为全球铜价上涨的引领者。随着关税预期的逐渐升温，从 2 月下旬开始，价格开启了一轮凌厉的上涨行情。3 月 26日盘中，COMEX 铜期货价格一度刷新年内新高至 5.37 美元 / 磅，累计涨幅高达 20%。在整个上半年，COMEX 铜价多次突破关键阻力位，不断挑战历史高位，直至6月底，COMEX距离今年 3 月创下的 5.37 美元 / 磅历史高位仅一步之遥。
2 月 25 日，特朗普依据《1962 年贸易扩展法》第 232 条款启动铜进口调查，涵盖原料铜、精炼铜、铜合金等全品类。尽管美国尚未对铜正式加征关税，但市场普遍预期 2025 年铜关税可能达到 25% 。这一预期引发全球铜供应链剧烈震荡，贸易商预期美国将对铜征收关税，为从美国铜价上涨中获利，大量铜库存从 LME 等市场转移至美国，导致 COMEX 市场库存激增。这种预期与现实库存结构变化的双重作用，引发了投资者的强烈做多情绪，推动价格持续攀升。此外，美国国内经济复苏带动的需求增长以及美元走弱带来的资金流入，也进一步强化了 COMEX 铜价的上涨趋势。
据SMM数据显示，2025年1-5月美国进口电解铜累计68万吨，截至6月30日COMEX铜库存19.16万吨；均为历史高值。
LME 市场上半年铜价同样呈现上涨态势，但节奏与 COMEX 市场略有不同。年初至 3 月上旬，LME 铜价稳步攀升，3 月 20 日一举突破 10000 美元 / 吨大关，3月26日触顶10164.5美元/吨；创下 2024 年 10 月初以来新高，累计涨幅达 13%。4月初，因特朗普对外征收关税引发市场热议，风险资产承压，LME铜价暴跌至9000美元/吨下方，短暂触底8105美元/吨，随后多方重新入场铜价顺势上行。
LME 铜价上半年的上涨，初期主要得益于全球铜库存的结构性调整，大量库存从 LME 流向 COMEX 市场，导致 LME 库存大幅减少。LME的铜库存自从年初27.14万吨下降至 6 月 30 日的 9.06 万吨，降幅超 60% 。库存的快速去化使得市场对现货供应的担忧加剧，推动价格上涨。然而，进入二季度后，随着市场对关税预期的消化以及其他地区需求的相对疲软，LME 铜价上涨动力逐渐减弱。但全球交易者在LME库存下降中紧盯LME结构变化，LME强BACK结构演变而生。
SHFE 市场上半年铜价走势整体跟随 COMEX 和 LME 市场上涨，但波动区间相对较为稳定。春节过后，铜价从年前的 75000 元 / 吨一线攀升至 77000元 / 吨一线，3 月上旬在宏观利好因素以及电解铜供应收缩预期推动下，价格进一步上涨，3 月 20 日收盘，沪铜期货主力合约报 81670 元 / 吨，3月26日触顶83320元/吨，创下 2024 年 6 月上旬以来新高，累计涨幅超 10%。二季度之后，受国内需求季节性转弱以及全球铜价波动影响，SHFE 铜价进入窄幅波动区间，维持在 78000 - 81000 元 / 吨之间震荡。
从国内供需来看，上半年国内铜矿供应紧张局面持续，铜精矿加工费不断下降，截至六月底，中国现货铜精矿加工费下跌至每吨负 45 美元纪录新低。但由于国内冶炼产能的持续扩张以及部分冶炼厂通过备有冷料以及硫酸等副产品收益较为可观，国内电解铜产量在上半年逆市场共识不降反增，月度产量不断创历史新高。需求端方面，国内一季度在政策刺激下，家电、汽车、电力等均对铜需求形成有力支撑。进入二季度后，4月抢出口令国内库存大幅去化，5月下旬后随着传统淡季的到来以及前期需求的部分透支，国内铜需求逐步转弱。
4月因需求旺盛且供应相对紧张，社会面大幅去库令SHFE铜期货近月BACK结构走扩，但随着沪期铜2505合约交割结束，市场对后市消费不看好以及供应持续增加并不看好近月合约BACK结构，borrow选手纷纷离场。
总结：
宏观层面的贸易政策不确定性，尤其是美国的关税预期，成为搅动市场的关键力量，同时全球经济的分化以及美元走势也为铜价提供了支撑。基本面方面，全球铜矿供应紧张，加工费走低，需求端国内先强后弱，海外呈现分化态势。展望下半年，全球铜市场仍面临诸多变数，美国关税政策的最终落地情况、铜矿供应的变化、国内需求的恢复程度以及海外经济的表现等，都将对铜价走势产生重要影响 。
