【SMM分析】现货电解铜高升水提供操作空间，部分废铜贸易商为何能提高收货价？

据SMM市场调研，近期海外光亮铜报价分化。同一时期，市场上既有的98.5%左右报价，也有99.5%甚至接近平水的采购价格。如此大的价差并不完全代表货物品质或供需发生变化，而是不同买家、计价基准及贸易模式共同作用的结果。

普通贸易商与终端企业报价逻辑不同

目前市场主流的海外废铜计价系数主要反映贸易商报价。普通贸易商需要承担资金、运输、套保、品质及转售风险，因此必须保留一定利润空间，大多数贸易商对99%以上的采购系数接受度较低，主流报价通常相对谨慎。

下游企业直接采购时，报价则明显更高。据SMM调研反馈，部分铜杆/铜材企业为保障原料供应、减少电解铜采购，对光亮铜的采购系数可以达到99.5%左右；个别利润空间较高、对原料品质要求较严格的铜箔企业，采购价格甚至可以接近平水。

除产品利润外，消费电子品牌对绿色制造、再生原料含量及供应链减排的要求，也在增强部分铜箔企业对高品质再生铜的采购需求。以苹果为例，其要求直接供应商在2030年前实现苹果相关生产的碳中和，部分新产品的印刷电路板及铜线、铜箔也已采用100%再生铜。这类要求会逐步向上游材料供应商传导，使具备来源可追溯、品质稳定及低碳属性的再生铜获得额外价值。

此外，这类终端企业购买废铜后可以直接投入生产，无需为中间转售环节预留利润，同时还需要满足客户对再生含量、碳足迹及原料可追溯性的要求，因此其可接受价格通常高于普通贸易商。不过，这些高报价往往对应特定品质、认证、数量及交付条件，不能代表海外光亮铜的普遍成交水平。

现货高升水叠加海外3M计价 为部分贸易商提供操作空间

近期国内电解铜现货供应偏紧，现货升水维持高位，并带动本土废铜销售价格同步走高。对于手中已有现货库存的贸易商而言，此时可以先将库存按照较高的本土现货价格卖出，再采购后续到港的海外废铜补回库存。

关键在于，贸易商在本土销售光亮铜时，价格主要参考国内电解铜现货价格、现货升贴水及精废价差；而海外废铜采购通常以LME 3M价格乘以计价系数结算。当LME铜处于Back结构时，3M价格低于近端Cash价格，因此贸易商卖出的是价格较高的本土现货，补回的却是按照相对较低的3M盘面计价的远期到港货源。贸易商可以通过点价或套保锁定采购成本，完成“高价卖出现货、按3M价格补回库存”的操作。

以9月1日为例，当日LME铜Cash价格为14,395.5美元/吨，3M价格为14,215美元/吨，Cash较3M升水180.5美元/吨，Back幅度约为1.27%。按照LME价格结构理论折算：

• 14,215美元/吨×99.5%÷14,395.5美元/吨≈98.25%

也就是说，99.5%的3M计价系数虽然表面上较高，但其对应的采购价格仅相当于当日Cash价格的约98.25%。如果将海外采购系数从98.5%提高至99.5%，增加的采购成本约为142.15美元/吨，仍低于当日180.5美元/吨的Cash—3M价差。这说明在理论上，Back结构可以吸收提高一个百分点采购系数所增加的大部分成本。

再从实际含税价格进行对比。若按照99.5%的LME 3M计价、美元兑人民币汇率6.7809计算，并加上13%进口增值税，则海外光亮铜的理论价格为：

• 14,215美元/吨×99.5%×6.7809×1.13≈108,377元/吨

同期，SMM浙江地区含税光亮铜均价为109,100元/吨，两者之间仍有约723元/吨的理论含税价差。若海外采购系数为98.5%，同口径价格约为107,287元/吨，与浙江价格之间的理论价差约为1,813元/吨。

不过，这并不意味着贸易商能够直接赚取723元/吨或1,813元/吨。上述测算尚未计入清关、港杂、国内运输、资金占用、套保、基差及品质损耗等成本。扣除相关费用后，即使按照98.5%采购，普通贸易商的实际利润也较为有限；若提高至99.5%，在浙江均价水平下甚至可能出现成本倒挂。

因此，现货高升水与Back结构只是为部分贸易商提高采购系数创造了条件，并不能保证99.5%的报价具有普遍利润。能够给出这一价格的贸易商，通常需要同时具备三个条件：手中拥有可以立即高价卖出的现货库存、已经锁定高于市场均价的销售渠道，以及较强的资金和套保能力。其采购目的更多是补回已经卖出的库存并保障后续供应，而不是单纯买入后等待转售。

对于没有现货库存或尚未锁定销售价格的普通贸易商而言，海外货物到港时本土升水和Back结构可能已经收窄，高价采购面临较大的价格及基差风险。因此，接近99.5%的报价主要是少数贸易商在特定条件下进行库存置换的价格，并不能代表海外光亮铜的普遍成交水平。

高报价为何没有取代98.5%的成交？

目前市场上的98.5%、99.5%及接近平水报价，实际上对应不同的买家和交易条件。

98.5%左右更多是普遍贸易商的流通报价；99.5%左右来自部分铜杆/铜材企业直采，或具备Back结构操作条件的贸易商；接近平水则主要集中于个别铜箔企业对特定高品质原料的采购。

此外，不同报价还可能分别对应买方或卖方点价、FOB或CIF，以及不同的付款周期、交货时间和品质要求。即使系数相同，最终实际价格也可能存在较大差异。因此，仅凭报价系数判断市场价格，很容易造成误读。

高系数能否持续？

对于利用Back结构提高采购价格的贸易商而言，高报价能否延续主要取决于Back结构和电解铜升水。如果价差继续收窄且升水回落，可用于覆盖高采购系数的空间将随之下降，相关贸易商报价也可能回落。

不过，海外优质光亮铜供应偏紧、各主要地区库存处于低位，加之部分铜杆/铜材和铜箔企业存在直接采购需求，预计高品质废铜价格仍将保持较强韧性。后续市场更可能继续呈现分层报价，而不是所有买家统一接受99.5%甚至接近平水的价格。

SMM认为，海外光亮铜报价并非“失序”，而是普通贸易商、具备跨期操作能力的贸易商以及下游终端企业形成了不同的价格层级。接近99.5%或平水的高报价不能代表普遍市场，但也反映出优质废铜供应偏紧，以及部分终端企业对高品质原料的竞争正在加剧。