【SMM分析】美国精炼铜关税预期降温如何影响废铜市场？

美国精炼铜关税政策再次出现变数。据最新消息，白宫尚未决定是否对进口精炼铜征收关税，仍在权衡推动本土铜产业发展与抬高制造业成本之间的利弊。消息公布后，铜价一度下跌超过4%。

这一变化对废铜市场的影响并不局限于铜价涨跌。过去一年，美国关税预期已经通过COMEX—LME价差改变全球电解铜流向，并间接支撑非美地区的废铜价格和计价系数。如果关税最终未能落地，这一传导链是否会反转？

关税尚未落地，预期已经改变铜流向

根据美国2025年公布的铜产业政策，商务部长需提交市场评估，由总统决定是否自2027年1月1日起对进口精炼铜征收15%的普遍关税，并于2028年提高至30%。因此，目前15%的关税仍属于待决定政策，并未正式生效。

不过，关税预期已经使美国COMEX铜价长期相对LME形成溢价。价差扩大后，贸易商因为套利空间扩大而选择将更多电解铜运往美国。

数据显示，2025年美国精炼铜进口量同比增长80%至164万mt；截至2026年7月底，CME仓库已集中了全球可见交易所铜库存的约58%。与此同时，LME和上期所铜库存持续下降，非美地区可流通电解铜供应趋紧。

电解铜流向为何会影响废铜价格？

美国关税预期并不直接决定废铜价格，其影响主要通过电解铜市场传导。

当大量电解铜流向美国时，中国、欧洲及亚洲其他市场的可用货源减少，现货采购成本上升。对于铜杆及铜材企业而言，光亮铜等高品位废铜相对电解铜的替代价值随之提高，企业对废铜的询价和采购需求增加，对高计价系数的接受程度也相应提升。

因此，这条传导链可以概括为：

关税预期升温—COMEX相对LME溢价扩大—电解铜流向美国—非美地区供应趋紧—电解铜现货升水上升—废铜替代需求增加—废铜价格获得支撑

如果美国不征收精炼铜关税，会发生什么？

如果美国最终取消或继续推迟精炼铜关税，COMEX相对LME的政策溢价可能进一步收窄，向美国运输电解铜的套利空间也将下降。

在这种情况下，新增电解铜流入美国的速度可能放缓，更多货源留在欧洲和亚洲市场。随着非美地区供应改善，铜材企业使用高价废铜替代电解铜的紧迫性将有所下降，废铜计价系数也会失去一部分支撑。

其反向传导逻辑为：

关税预期降温—COMEX与LME价差收窄—电解铜流向美国的动力减弱—非美地区供应改善—废铜替代需求下降—废铜计价系数承压

不过，这一过程不会完全、立即反转。已经进入美国仓库的铜仍受到物流、融资和交割安排限制；全球废铜库存本身依然偏低；中国部分国产废铜还面临票据链条不完整、含票货源不足等问题。因此，即使精炼铜关税不落地，废铜计价系数也未必快速下跌。

此外，美国对高品质废铜的国内销售要求属于另一条独立政策线，不会因为精炼铜关税推迟而自动取消。该措施并不等同于全面禁止废铜出口，但仍可能限制美国优质废铜出口供应的增长。

后市关注什么？

据SMM市场调研，光亮铜受低库存及铜材企业刚性需求支撑，计价系数已经长期处于高位。即使非美地区电解铜供应有所改善，光亮铜价格也可能首先表现为涨势放缓，而非快速回落。

相比之下，1号铜和2号铜对冶炼利润、下游开工率及杂质处理成本更加敏感。如果铜价回落、非美地区电解铜供应改善，同时再生铜企业利润继续承压，其计价系数可能较光亮铜更早走弱。

SMM认为，美国精炼铜关税预期降温，首先削弱的是全球废铜价格的边际支撑，而不是立即改变废铜供应偏紧的基本格局。

如果关税落地，COMEX—LME价差可能继续吸引电解铜流向美国，非美地区供应紧张将继续支撑废铜替代需求；如果关税取消或长期推迟，价差收窄将推动非美地区电解铜短中期供应改善，并降低铜材企业对高价废铜的接受程度。

只有当COMEX—LME价差持续收窄、LME及亚洲铜库存明显回升，同时废铜供应有所恢复，全球废铜计价系数才可能出现较为明显的下行。

现阶段更合理的判断是：美国关税预期降温削弱其对废铜计价系数的支撑，但全球废铜偏紧的结构尚未根本改变。废铜计价系数难迎大回调。