江苏德龙破产事件始末与背后反思：印尼项目停产风波下的千亿钢企崩塌

近期印尼德龙工业园旗下的Gunbuster Nickel Industry（GNI）项目正在延迟向当地能源供应商付款，且目前无法采购镍矿使其陷入停产传闻。尽管印尼政府紧急回应其“业务仍稳定”，但这一消息仍引发国际市场对中国不锈钢巨头江苏德龙镍业的再次关注——这家曾号称“全球第二大不锈钢供应商”的企业，早在半年前便因债务危机轰然倒下，走向破产重组。印尼项目的动荡，不仅折射出全球镍产业链的脆弱性，也让德龙破产事件重新进入公众视野。

江苏德龙创立于2010年，主营镍合金生产与销售，公司已形成以炼铁、炼钢、轧钢、固溶酸洗、冷轧一体化为生产格局的全流程产业链。是仅次于青山集团的全球第二大不锈钢供应商，在2023中国民营企业500强榜单中位列第47位。

回顾德龙业务扩张历程不难看出，德龙扩张步子迈的过大且过快。2020年前后德龙在国内的盐城响水、常州溧阳等地同步推进多个百亿级项目，并通过融资代建模式（如与富煌钢构合作）缓解资金压力。与此同时，印尼镍价自2021年暴跌超40%，德龙印尼项目2023年亏损超10亿元，成为压垮骆驼的“最后一根稻草”。

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回顾破产事件始末，“钢铁巨头”破产原因主要为过度投资叠加市场下行，以及内部管理问题突出而引发的连锁反应。公司在行业上行期间奉行“规模至上”模式，大举扩张产能。使其项目投产后，在镍价高位积累了大量现货库存。随即的镍价暴跌也使得高价成品销售困难。即使当时公司采取了“配货销售”模式，也难以扭转亏损。

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同样的决策错误发生在原料采购端，2019-2020年处于镍矿价格低位。而德龙方面并未选择大量储备镍矿原料，而是进一步扩建产能，使得错过了低价原料的最佳采购期。随后随着印尼全面禁矿消息的传出，镍矿价格飞升，使得公司成品生产成本进一步推高，叠加不锈钢价格下跌使得公司亏损严重。

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在行业转入下行周期的背景下，公司盈利能力不断为公司错误决策所拖累。2020年后印尼项目成为公司主要的营收来源，但随着NPI的严重过剩以及印尼用工成本上升、劳资纠纷事件频发逐渐暴露出公司内部的管理不足。而印尼项目也逐渐进入亏损阶段，进一步拖累公司现金流。

此外公司融资渠道单一，风险较为集中。过度投资以及依赖高杠杆，资金需求远超公司的盈利能力，使公司流动性逐渐枯竭。最终，公司溧阳项目由于拖欠工程款高达10亿余元成为公司暴雷的导火索。

2024年7月，江苏德龙因资不抵债而被申请破产重组。地方政府与主要合作国企入场拯救。但截至2024年12月，德龙系28家公司申报债权717.63亿元，但可重整资产仅104.92亿元，资不抵债矛盾突出使得各方已无力回天。“全球第二大不锈钢供应商“就此倒下。目前德龙印尼资产已由其主要合作的央国企接盘。而本次陷入”停产“传闻的三期Gunbuster项目仍在与厦门象屿进一步商讨中。
 

数据来源：SMM、公开资料整理

随着我国经济的快速持续发展，不锈钢产能快速扩张，我国已然成为世界第一大的不锈钢生产、消费、投资市场。但需求端方面由于房地产、基建等传统用钢行业需求下降。需求增长乏力从而造成较为严重的供需失衡。在此背景下，产业玩家的生存策略发生转变。从“大步向前“转向”稳中求进“，从”规模为王“转向”现金为王“。德龙事件除自身管理问题外，也反映了资源密集型行业在周期波动中的脆弱性。企业需平衡好扩张规模的经济效益与其带来的风险，避免出现”大而不强“的问题。同时在专注核心业务的同时也应探索多元化路径，追求高质量发展。另外，在国际局势不断变化、海外政策多变的时代背景下，企业应具备对于市场风险的预判，合理评估行业周期、合理安排扩张计划。避免在行业低谷期过度扩张。另外，应合理控制公司杠杆率，合理优化资产结构，确保现金流与债务偿还能力匹配。

最后，在行业过渡期，德龙破产事件只是行业下行周期中企业生存压力的一个缩影。如何在行业低谷期合理规划投资战略，如何在产品过剩中寻找市场卖点成为当前行业玩家的核心痛点。对此，SMM分析团队与咨询团队也将持续关注行业热点与市场动态，致力为每一位行业玩家提供专业的咨询服务。

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