【SMM分析】IMIP缺水减产落地，高镍生铁市场仍需面对不锈钢需求偏弱

据SMM调研，9月22日起，印尼IMIP园区RKEF镍铁厂因供水紧张开始减产，预计运行负荷较此前水平降低约30%—40%。若这一减产幅度持续半个月，预计影响高镍生铁产量约5万—7万吨实物量，按11%的镍品位折算，对应约5500—7700镍吨。若供水紧张持续较久、低负荷运行时间进一步延长，预计镍铁累计减产将超过10万吨实物量，折合超过1.1万镍吨。

供应收缩的同时，国内不锈钢需求仍然偏弱。下游采购不足、钢厂利润承压，推动国内10月300系不锈钢排产下调，预计产量环比减少10万吨以上，镍铁消耗也将随之回落。

IMIP减产增强了镍铁供应端的价格支撑，国内钢厂减产则削弱了需求端的承接能力。 本轮市场的关键，在于印尼供水紧张会持续多久，以及国内不锈钢需求何时能够支持排产和采购回升。

一、需求偏弱与利润承压，推动国内钢厂下调排产

国内10月300系减产预期，首先需要放在需求和利润的背景下理解。

下游需求偏弱，限制了钢厂维持高排产的动力。销售承压时，继续增加产量意味着更大的库存和资金压力，钢厂因此倾向于控制生产，并相应调整原料采购。

SMM数据显示，9月22日304冷轧成本模型利润率为－1.13%。这一水平意味着，钢厂接受原料涨价的能力也受到约束。IMIP减产能够增强镍铁卖方的挺价意愿，但更高的报价能否转化为成交，仍取决于不锈钢订单和销售价格的改善。

对镍铁需求而言，排产下降会直接减少原料消耗，需求偏弱还会影响钢厂补库意愿。即使部分钢厂存在采购需求，其采购数量和节奏也会更加依赖实际订单。

因此，10月需要关注的不只是减产规模，还有低排产状态的持续时间。若不锈钢需求改善偏慢，谨慎采购可能延续，镍铁需求回升也会相应推迟。

二、两端减量处于相近数量级，短期供需仍有缓冲

以国内300系减产10万吨、平均镍含量8%作简化测算，对应镍需求减少约8000吨。若假设镍铁承担其中60%—80%的镍原料需求，则对应镍铁需求减少约4800—6400镍吨。

这一规模，与IMIP减产持续半个月所对应的5500—7700镍吨供应损失处于相近数量级。

注：国内测算以10万吨为比较基准，当前减产预期为超过10万吨。300系含镍量及镍铁原料占比为情景假设，未单独计入冶炼损耗。

这一比较说明，国内不锈钢减产有能力消化相当一部分初期供应收缩压力。两端变化将通过生产、采购和运输逐步传导，钢厂原料结构、厂内库存以及印尼货源的发运安排，会影响实际供需调整的时间。

短期影响取决于减产幅度，后续影响则越来越取决于持续时间。 如果IMIP供水较快改善，国内需求下降能够提供较强缓冲；若减产持续较久，镍铁累计减量预计超过10万吨实物量，按11%镍品位折合超过1.1万镍吨。这将高于上述国内10月镍铁需求减量的测算规模，供应收缩带来的压力也会逐步增加，市场对现有库存补充的依赖随之上升。

三、RKEF持续生产需要稳定补水

RKEF（回转窑—电炉）生产需要用水保障设备冷却，部分生产线的炉渣处理和烟气净化也需要用水。电炉长期高温运行，稳定的冷却条件是维持生产负荷的基础。从工艺上看，供水不足时，降低负荷有助于减轻冷却压力。

循环利用能够节水，持续生产仍需补水。 水在使用过程中会因蒸发等原因损耗，需要不断补充。因此，即使园区已有循环水设施，长期少雨、河道来水减少，仍可能影响补水和生产。这也是判断复产节奏时，需要关注稳定供水能否恢复的原因。

四、IMIP仍有河水取用需求，复产取决于来水恢复

IMIP已经建设雨水回收、水处理和循环用水设施。其2023年可持续发展报告提到，镍铁厂和不锈钢厂开展了生产用水循环利用；印尼政府项目资料也列有净水处理设施。这些资料呈现的供水体系包括河水取用、水处理和循环回用，海水淡化设施的规模及运行情况仍待进一步核实。

河流水源的使用，有近期官方记录支持。中苏拉威西省水资源部门8月公布的资料显示，IMIP自2024年持有Makarti河取水许可，许可上限为1.5立方米／秒，按全天连续取水折合每日12.96万立方米，并设有泵房和取水设施。该数字体现许可规模，枯水期实际可取得的水量，取决于河道来水及设施运行。

降雨数据进一步说明了这一压力。Nickel Industries在9月15日公告中提到，附近Hengjaya矿区8月降雨不足4毫米，历史8月均值为222毫米，偏少超过98%。该数据反映矿区观测情况。进入9月下旬，BMKG仍预计Morowali以低降雨为主，9月21日至30日累计降雨主要处于0—50毫米区间。

由此看，供水恢复需要持续降雨转化为稳定来水。“减产持续半个月”是当前损失测算的时间情景，实际复产节奏仍将随供水条件调整。 后续判断应结合流域降雨、河道来水和园区实际运行负荷，而当前实际取水量及储水量仍缺少公开数据。

五、低水位影响煤炭运输，原料到货也需同步观察

干旱还会通过河运影响产业链。

印尼焦炭行业协会APUKN在9月初表示，加里曼丹部分炼焦煤通过河运外运，Barito河水位下降已使部分驳船需要减少装载量或调整航次。

对依赖这些运输路线的采购方而言，单船装载量下降会减少每个航次的运输量，航次调整则可能拉长交付时间，并增加物流成本。企业原料库存越有限，对到货变化就越敏感。

炼焦煤运输已受到低水位影响，其对IMIP各企业生产的具体作用，还取决于采购来源、原料库存和运输安排。这里将煤运变化作为供水之外的供应链风险跟踪，后续需要观察其是否进一步影响相关企业的原料保障。

这也意味着，园区生产恢复需要同步关注工业补水和原料到货情况，两者的改善速度可能存在差异。

六、库存缓和短期冲击，需求决定涨价能否落地

IMIP减产发生前，国内港口镍铁库存已有明显积累。

SMM数据显示，9月17日港口镍铁库存为5.38万镍吨，较9月3日的3.53万镍吨增加约1.85万镍吨，增幅约52.5%。这一库存水平有助于缓和短期到货减少带来的压力，也为钢厂调整采购提供了一定空间。具体释放速度还会受到货权、品位及可流通货源结构影响。

价格表现同样反映出此前市场承压的状态。9月22日，SMM国内高镍生铁出厂均价为1039.5元／镍点，低于8月末的1114元／镍点；印尼高镍生铁FOB均价同期由144.5美元／镍点回落至135美元／镍点。

供应减产为卖方稳价提供了依据，但持续的价格上涨需要下游采购承接。在不锈钢需求偏弱、钢厂利润有限的情况下，卖方报价与买方可接受价格之间，仍可能存在分歧。

如果IMIP供水较快恢复，国内10月排产下降与现有港口库存，有望共同缓和本轮供应冲击。如果低负荷运行持续较久、镍铁累计减产超过10万吨实物量，现有库存的缓冲作用将随消耗逐步减弱，供应端对价格的支撑也会增强。与此同时，国内不锈钢需求若继续偏弱，钢厂采购将对镍铁价格上行形成约束。

接下来最值得观察的，是国内300系实际排产、IMIP运行负荷和港口库存是否出现相互印证的变化。 供应持续减少、库存开始消化，同时钢厂采购恢复，才更有利于形成持续的价格支撑。

随着印尼冶炼规模扩大，河流来水、工业补水和运输条件，正在成为评估有效产能的重要变量。镍铁市场对供应能力的判断，也需要从名义产能进一步延伸到产能能够稳定运行的条件。