【SMM分析】SS期货下探13670元/吨创阶段新低；不锈钢厂下调排产，成本支撑线同步下移

SMM数据显示，本周（9月7日至9月11日）不锈钢主力合约延续低位偏弱震荡并进一步探底。周一（9/7）报13895元/吨，此后连续两日阴跌至周三（9/9）13715元/吨，周四（9/10）一度反弹至13860元/吨，周五（9/11）大幅回吐收报13670元/吨，单日跌190元/吨为全周最大跌幅，创下今年2月以来阶段新低。全周较上周五（9/4）13870元/吨下跌200元/吨，跌幅1.44%，盘面运行重心持续下移。旺季预期落空主导盘面情绪，终端回暖行情迟迟未落地，市场修复预期彻底落空，悲观情绪集中释放，空头氛围持续发酵。

从宏观及消息面来看，美国就业数据大超预期，显著强化加息预期。美国8月非农新增16.2万人，近乎为市场预期的三倍，6月和7月非农就业新增人数合计上修5.5万人——这与上周公布的非农基准变动初值-7.9万人形成鲜明反差，劳动力市场韧性远强于此前预期，美联储加息预期明显升温。美联储官员表态同步趋鹰：克利夫兰联储主席哈玛克称经济数据和企业反馈均显示当前货币政策并不具有限制性、通胀仍然过高、需要采取行动；白宫经济顾问哈塞特则表示通胀已得到控制、加息是摆在桌面上的选项。与此同时，特朗普施压表示若美联储不降低利率，美国将停止与许多国家的贸易，并主张美国应维持全球最低利率，政策博弈加剧了市场对政策路径的分歧。海外资金面亦有异动：挪威主权财富基金拟削减美债持仓约800亿美元，法国将国家黄金储备全部归集至本土。加息预期升温直接压制以美元计价的有色金属估值，是本周盘面走弱的核心外部压力。

中东局势与航运风险持续发酵。伊朗称未来几天将宣布霍尔木兹海峡"禁区"，范围从美国海军封锁线起算延伸至波斯湾内部分水域，同时宣布与阿曼就船舶通行图达成的协议"将于未来几天内签署"；伊朗革命卫队称打击了美航母和驱逐舰，伊朗哈尔克岛附近传出爆炸声、一艘伊朗油轮遭导弹袭击，沙特阿美石油设施再度遇袭。不过实际通行已有所恢复，UKMTO数据显示过去48小时内共有59艘船只通过霍尔木兹海峡。供给侧方面，OPEC+维持10月产量不变，伊拉克已将石油出口能力提高至每日300万桶以上，乌克兰袭击俄罗斯多处炼油及石油加工设施。另需关注的是，巴拿马运河警告可能削减通行量、每日通行次数或从32次降至27次，全球航运成本抬升压力对不锈钢出口物流形成潜在扰动。

国内方面，流动性与财政支持继续加码。央行本周一开展5000亿元买断式逆回购操作，8月继续增持黄金并刷新本轮增持周期的单月最高纪录；财政部将发行特别国债支持8家中央金融企业增资3600亿元补充资本。产业层面，两部门联合发布《关于推动汽车企业规范供应商账款支付优化账期管理的通知》，有助于改善汽车产业链上游（含不锈钢零部件供应商）的现金流状况；8月中国物流需求保持扩张、景气水平进一步提升；国家发改委组织安排提高疆煤外运规模。上述政策对终端需求的传导仍需时间，本周未对现货形成实质支撑。

从基本面来看，旺季刚需缺位，市场交投氛围持续清淡。下游终端无集中备货动作，整体维持刚需随采模式，货源去化效率偏低。受盘面持续走弱、需求不及预期双重拖累，不锈钢厂挺价心态持续松动，市场指导价与贸易商代理报价接连下调。现阶段市场以贸易商主动出货降库为主要节奏，拿货意愿普遍偏弱，终端买盘谨慎观望情绪浓厚，场内询盘及成交持续低迷，现货市场偏弱特征显著。

库存端呈现弱供需下的稳库格局。值得关注的是，钢厂已开始下调后续排产，供给增量压力边际缓解——这是近一个月来供给端首次出现实质性调整信号；但终端刚需持续疲软，供需错配矛盾仍存，去化效率未能同步改善。SMM周度数据显示，300系社会库存本周（9月10日）为58.5万吨，较前一期（9月3日）58.2万吨微增0.3万吨、环比升0.52%，整体基本持稳运行，上周的小幅去库未能延续，进一步印证此前判断——该轮去库源于仓单流出而非终端消化，不具备趋势性。

从成本与利润端来看，弱势承压格局延续，但边际上出现一处变化。本周成材与原料价格同步回落，成材盘面破位下行带动现货价格持续走低，原料端同步跟随调价。高镍生铁（NPI）本周自周一1110元/镍点持续下探至周五1085元/镍点，周环比（对比上周五1114元/镍点）下跌29元、跌幅2.60%，显著大于成材同期1.44%的跌幅——这是连续第二周原料跌幅反超成材，且差距由上周的0.25个百分点扩大至1.16个百分点，反映钢厂向原料端转嫁成本压力的动作进一步强化。高碳铬铁周度均价最新一期（9月4日当周）为7900元/50基吨，较前一期7910元/50基吨下调10元。由于原料跌幅更深，本周钢厂前期成本倒挂幅度未进一步扩大，但行业整体亏损格局并未扭转，生产盈利压力持续存在；更需警惕的是，成本支撑线本身正随NPI快速下移，成本端仅能形成微弱底部支撑，难以带动盘面及现货价格修复。

总体研判，本周不锈钢市场呈现旺季预期落空、终端刚需疲软、盘面低位破位、现货持续跟跌、库存平稳运行、成本倒挂承压的弱势博弈格局。短期来看，"金九"旺季需求修复不及预期、市场悲观情绪蔓延仍是核心利空，叠加美国就业数据超预期强化加息预期，盘面弱势震荡格局难以逆转；成本端虽小幅托底制约深度下跌空间，但需注意NPI两周累计跌幅已达3.6%，成本支撑线同步下移意味着这一支撑的绝对位置正在走低。后续重点跟踪钢厂排产下调的实际执行力度与持续性、下游旺季刚需能否延后落地、原料端跌势能否企稳、库存去化节奏，以及美联储9月议息结果对有色板块估值的传导。