【SMM分析】旺季预热持续落空，SS期货破位14000关口；累库延续，成本倒挂边缘托底

SMM数据显示，本周（8月24日至8月28日）不锈钢主力合约弱势破位，盘面波动加剧、重心持续下移。周一（8/24）报14260元/吨，周二（8/25）回落至14145元/吨，周三（8/26）受镍铁端供给扰动消息影响，市场供给担忧情绪短暂升温，带动盘面冲高反弹至14270元/吨，但利好持续性偏弱、核心悲观逻辑未变，周四（8/27）即回落至14070元/吨，周五（8/28）继续下探收报13985元/吨，正式向下突破14000元/吨关键关口。全周较上周五（8/21）收盘14205元/吨下跌220元/吨，跌幅1.55%，空头情绪持续释放。

从宏观及消息面来看，美联储鹰派表态进一步强化。克利夫兰联储主席哈玛克重申抗通胀立场，称当前利率的限制性仍然不够；波士顿联储主席柯林斯表示在缺乏通胀持续回落证据的情况下适合"尽快"加息；堪萨斯城联储主席施密德认为政策仍偏宽松、通胀仍高于目标；芝加哥联储主席古尔斯比称当前最大的短期担忧是通胀未受控，关税与战争相关的价格上涨对美联储构成挑战；里士满联储主席巴尔金则警告若债务持续增加，投资者迟早会停止购买美债。数据面上，美国7月PCE物价指数同比3.7%、与上月持平且高于市场预期的3.6%，市场对下月加息预期略有升温；7月新屋销售降至6个月低点，消费者信心跌至年内最低，7月商品贸易逆差创2025年3月以来新高。欧洲央行会议纪要亦显示，若通胀前景没有显著改善可能还需再次加息。

中东方面出现阶段性缓和信号但仍存反复。特朗普称已获美国海军通知，霍尔木兹海峡国际水域内所有水雷已被移除或引爆；伊朗与阿曼发布联合声明，拟在海峡建立双方共同商定的安全海上通道，但伊朗方面强调海峡不会立即开放，且截至周五双方仍在就具体细节磋商、协议尚未最终敲定。伊朗议会委员会批准向通过海峡的船只收取服务费（法案待全体表决），并已决定允许伊拉克部分油轮通行；科威特、卡塔尔经海峡的原油出口量已恢复至冲突前七成。与此同时，美国财政部宣布扩大次级制裁范围，对全球范围内仍与伊朗保持商业往来的实体及国家实施制裁，涉及技术、黄金、航空和航运等领域，并对近60个实体、个人及船只实施制裁；伊朗方面回应称任何参与对伊经济限制的国家都被视为敌人。摩根士丹利上调布伦特原油四季度价格预期至每桶100美元峰值。贸易摩擦亦有升级：加拿大拒绝与美国敲定贸易协议，将自9月8日起对约200亿美元美国产品加征15%、25%或50%的反制关税；美方考虑对华额外加征7.5%关税，商务部回应称美方以"产能过剩"为由对包括中国在内的16个经济体发起301调查，是典型的单边主义、保护主义行为，中方坚决反对。

国内方面，财政部印发关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知，并披露今年以来下达消费品以旧换新资金1875亿元、带动相关商品销售额约1.32万亿元、惠及1.78亿人次；央行8月25日开展5000亿元一年期MLF操作，并于8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作、单日上限6000亿元。国家能源局数据显示，1-7月全社会用电量同比增长4.7%，截至7月底全国累计发电装机容量40.8亿千瓦、同比增长11.0%。值得关注的是，上海方面明确提出扩大铜、铝等重点金属品类交易规模，加快健全锂、钴、镍等新兴金属期货品种序列，对镍系品种的中长期流动性建设形成利好。

从基本面来看，旺季前置需求持续缺位，供需宽松矛盾进一步凸显。当前已进入8月末、临近"金九银十"传统消费旺季，但终端前置备货行情并未如期启动，下游刚需持续疲软，场内成交维持清淡，市场整体信心不足。供需端压力持续累积：终端拿货乏力叠加市场整体出货压力偏大，钢厂以积极出货、压降自身库存为主要策略，带动流通端货源增量释放——SMM周度数据显示，300系社会库存本周（8月27日）升至58.8万吨，较前一期（8月20日）58.6万吨增加0.2万吨，环比增0.34%，累库格局延续。同时，主流钢厂对前期代理分货给予价格补差，挺价策略明显松动，进一步削弱现货价格支撑，叠加期货盘面持续破位下行，现货价格重心顺势持续回落。

从成本与利润端来看，成材与镍系原料价格同步回落，但成材受盘面拖累跌幅更深。高镍生铁（NPI）本周自周一1131.5元/镍点持续回落至周五1126元/镍点，周内累计下调5.5元；高碳铬铁周度均价最新一期（8月21日当周）为7925元/50基吨，较前一期（8月14日当周）7935元/50基吨下调10元。原料端跌幅相对温和，而成材周内跌幅达1.55%，成材与原料价差持续收缩，钢厂冶炼利润进一步压缩，行业整体已处于成本倒挂边缘。成本端刚性支撑逐步凸显，有效对冲部分盘面利空与供需压力，使得现货下行幅度相对可控，市场呈现偏弱但难深跌的特征。

总体研判，本周不锈钢市场呈现期货冲高回落破位、旺季预热需求落空、钢厂挺价松动、库存持续累库、成本临近倒挂托底的博弈格局。周内镍铁端扰动虽一度带来供给收缩预期，但在需求端持续疲软、库存持续累积的基本面压制下，单一供给扰动难以扭转市场核心逻辑。短期来看，终端需求疲软、市场累库、盘面空头主导为核心利空，弱势格局难以扭转；但成本倒挂风险持续约束下行空间，市场大概率维持偏弱震荡运行。后续重点跟踪SS期货破位后的下行持续性、下游旺季备货落地节奏、钢厂出货及挺价政策变动、原料成材价差变化以及社会库存累库进度，同时关注霍尔木兹海峡安全通道协议能否最终落地对成本端的传导。