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【SMM分析】多行情作用下 高铜价高BACK高升水风险提示
书接上文，7月市场走势符合预期，沪期铜2607与2608合约月差从BACK300元/吨持续酝酿至07合约最后交易日，盘中最高触及600元/吨以上。市场进入对沪期铜2608合约交易后，铜行情继续启动并且加码。隔月月初上行斜率明显提升，且在高铜价背景下，隔月BACK月初持续走高。
8月，美国对铜关税仍未落地，海内外铜市价差格局持续分化，COMEX-LME价差持续，LME-SHFE价差蠢蠢欲动。7月底，中国电解铜出口窗口打开，国内冶炼厂启动出口计划。
矿端供应偏紧格局延续，国内铜冶炼厂结束集中检修周期后逐步复产，叠加行业新扩建产能持续释放，市场刚性补库需求旺盛，持续压制铜精矿现货加工费。截至2026年8月21日，SMM进口铜精矿加工费报-182.14美元/干吨，冶炼企业加工利润进一步收缩。同时，前期冶炼集中检修、废铜及阳极板货源紧张等多重利空叠加，8月国内电解铜产量出现超预期回落。供需错配驱动下，国内电解铜社会库存持续去化。当前铜市基本面交易指标整体向好，既支撑市场BACK结构走强，也为现货高升水格局提供了支撑。
近期上海地区持续高升水，下游保持刚需采购。电解铜整体市场呈现国产货源偏紧、进口补充乏力、社会库存持续去库的格局。预计进入交割月，随着交割临近，现货升水仍将有走高可能。
从SHFE铜可交割仓单来看，近期处于较低位，且部分可交割货源正准备出口，预计沪期铜2609合约可匹配交割数量有限，隔月BACK仍有继续走扩可能。目前BACK150-250元/吨以内被认为是安全移仓位置。
从仓单库存比值维度分析，该指标近期短暂回升，主要是沪铜2608合约最后交易日临近，市场集中注册仓单以备交割所致。随着8月合约交割落地，仓单库存比值已再度回落，需警惕9月中旬该指标再度回落至低位，引发盘面结构性波动。
且在8月行情中，LME亦同步发生BACK走扩情况。高注销仓单比令LME Cash-3M BACK走扩，在LME8月DATE结束后连续注册仓单，随后再次开启注销之路；手法与SHFE交割前后相近。
观察近4年隔月月初走势，本次沪期铜2608合约最后交易日盘中曾触及1100元/吨高位，收盘录得790元/吨，为近4年最高值。目前基本面情况依旧支撑次月BACK走扩表现。值得关注的为：冶炼厂出口情况、冶炼厂检修影响量、铜价略微回调后下游订单增加，以及废铜供应量。现货市场参与者需要重点关注高铜价高BACK高升水三重压力。
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