【SMM分析】十一国庆假期铜市场回顾与节后展望

2026年国庆假期（10月1日-10月6日），国内SHFE市场休市，伦铜呈现先抑后扬的震荡走势。节前沪铜2611合约收于109,680元/吨，伦铜9月30日收于14,410美元/吨。假期期间，伦铜10月1日回落至14,243.5美元/吨，10月2日一度下探14,214美元/吨假期低点后重心企稳反弹，10月5日收于14,420美元/吨，10月6日收于14,415美元/吨，较节前收盘基本持平（+0.03%），期间最高触及14,473美元/吨。截至10月7日下午3时收盘，伦铜最新报14,405美元/吨附近，较假期收盘小幅回落。

一、宏观方面

美联储加息预期显著降温。假期期间公布的美国8月核心PCE物价指数年率录得3%，创2026年2月以来新低；随后公布的美国初请失业金人数意外降至19.7万（预期20万），续请人数降至170.1万、创2023年4月以来新低，显示企业裁员意愿极低，失业率小幅上升至4.2%；但同期非农新增仅2.9万，招聘明显放缓，劳动力市场呈现“不裁员、不招聘”的观望格局；此外，美国8月贸易逆差大幅走扩，创2025年3月以来新高，逆差升至1,056亿美元，较7月修正值928亿美元环比扩大13.7%，较去年同期（596亿美元）同比大幅扩大77.2%，为2025年3月创纪录高点（1,405亿美元，当时企业赶在关税落地前集中"抢进口"）以来的最高水平，且高于市场预期。

截至10月7日，据CME"美联储观察"：美联储到10月维持利率不变的概率为79.5%，累计加息25个基点的概率为20.5%；美联储到12月维持利率不变的概率为15.5%，累计加息25个基点的概率为68.0%，累计加息50个基点的概率为16.5%。通胀与就业数据双双走弱，缓解了节前市场对紧缩升级的担忧。

国内制造业重回扩张区间。中国国家统计局数据显示，9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，升至扩张区间。制造业景气度边际改善，有助提振铜需求。

地缘与关税不确定性仍存。伊朗内政部长抵达多哈参加会谈，美伊局势释放边际缓和信号，但霍尔木兹海峡通行问题仍未根本解决，原油风险溢价带来的通胀扰动尚未解除。此外，美国精炼铜关税在9月末关键观察节点后仍未出现明确进展，关税交易明显降温。

二、基本面方面

库存方面，假期内LME去库，是伦铜在月初下跌后企稳的重要支撑。LME铜库存由9月30日的249,400吨降至10月6日的242,975吨，减少6,425吨，降幅约2.6%。截至9月30日，SMM全国主流地区铜库存为7.37万吨，虽仍处低位，但已现边际累库，反映进口及国产货源到货开始补充流通市场。

智利国家统计局数据显示，8月矿产铜产量为36.95万吨，同比下降约13%。更直接对应精铜供应的是Cochilco数据：智利1—7月精炼铜产量为88.95万吨，同比下降10.4%。矿端产出疲弱及精炼铜减产延续了供应端的支撑，Centinela与Escondida的劳资谈判则增加了后续矿端的不确定性；

需求端，双节备货结束后，高铜价及深度Back结构抑制下游采购意愿，长假期间下游加工企业停工增加。此外，此前铜价上涨曾受到AI基础设施投资扩大、带动未来铜需求的预期支持。假期内，港股AI概念股普遍下跌，而美国AI概念股则普遍上涨，两市AI相关股票表现有所分化。从铜价表现看，AI需求叙事仍在，若将假期铜价承压归因于AI概念股整体回调，依据不足。

展望节后，宏观方面，美国就业放缓降低了近期加息的紧迫性，但年内利率路径仍未确定。北京时间10月8日凌晨公布的美联储9月议息会议纪要，将帮助市场判断官员如何权衡通胀与就业。国内9月PMI改善提供一定支撑，但市场更需要看到节后订单和采购兑现。若油价再度上涨并推升通胀担忧，利率预期和美债收益率重新走强将压制铜价。基本面方面，供给端，后市须持续关注Centinela与Escondida谈判是否演变为生产中断；现货方面，进口与国产货源预计将持续补充流入市场，社会库存预计回升。需求端，消费逐步转入淡季，下游企业以刚需采购为主。综合来看，海外库存持续下降，而国内节后累库预期较强，预计伦铜表现相对强于沪铜。后续重点关注国内节后社会库存增幅及下游复工后的采购情况。